事件：近日公司发布公告：1）基于公司现有业务布局及产能和海则滩煤矿建设投产情况，公司初步测算2025-2027 年归母净利润有望达到28、38、58 亿元；2）公司所属陕西亿华矿业开发有限公司暨海则滩煤矿项目50 亿元银团贷款授信审批通过；3）公司所属森达源煤矿等8 座矿井的《铝土矿普查设计方案》已经通过山西省地质协会评审，目前正在积极推进地质勘探、储量备案及获取采矿权工作；4）公司拟向昕益集团发行股份购买其持有的天悦煤业51.0095%股权。
陕西亿华海则滩煤矿50 亿元银团贷款授信审批通过，有利于加快海则滩煤矿项目建设进度，为海则滩煤矿早日投产见效奠定坚实基础。同时，也体现了公司信用和融资功能的修复，有望有效优化公司融资结构，进一步促进公司持续健康发展。海则滩煤矿投产并充分释放产能后，按2023 年市场平均煤价初步测算，公司预计有望实现新增营业收入约90 亿元、新增净利润约44 亿元、新增经营性净现金流约51 亿元，有望显著提升公司盈利水平。
若能顺利获取煤下铝土矿采矿权并进行开发，公司资产价值和经营业绩有望实现新的增量。公司初步测算，有望新增铝土矿采矿权资源量约1.16 亿吨，按目前市场相关资源价格约30 元/吨计算，将增加公司资产价值约35 亿元。按照8 座煤矿现有产能690 万吨/年、煤下铝生产成本约300 元/吨、周边同类型铝土矿产品销售价格约450 元/吨计算，进行煤下铝开发后，公司预计每年有望增加营业收入超27 亿元、净利润约4.6 亿元。
天悦煤业股权收购并表后，公司焦煤资产质量有望进一步提升。本次交易完成后，公司将取得天悦煤业控制权，原本被分割的公司下属冯家坛矿区、荡荡岭矿区将与天悦煤矿形成“三矿连片”的地理优势，可以形成规模效应，降低开采成本；上市公司优质焦煤资源储量将增加2836.96 万吨，焦煤产能产量可增加60 万吨/年。
我们预计公司24-26 年归母净利润27.71/30.27/32.85 亿元，每股收益0.12/0.14/0.15元。参考可比公司，维持公司24 年11 倍PE 估值，维持目标价1.32 元，以及“增持”评级。
风险提示：海则滩等项目进度可能低于预期；焦煤市场价格波动；资产收购进度仍有不确定性。
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